今年以来，中国创新药出海步伐加快，医疗健康行业在一二级市场呈现全面回暖态势。
近日，摩根大通亚太区医疗健康投资银行主管、中国投资银行联席主管刘伯伟与中国区医疗健康投资银行主管邬峥接受券商中国记者专访，从国际投行视角解读中国医疗健康领域最新动态。
他们表示，海外投资者对中国医疗健康企业的兴趣正稳步回升，越来越多机构愿意以基石投资者身份参与港股IPO，部分原本不参与的基金也开始调整策略。随着中国创新药企在全球价值链中地位持续提升，议价能力显著增强，行业投融资活跃度有望延续。
摩根大通长期深耕医疗健康领域。今年以来，摩根大通完成多项标杆性交易。在香港市场，协助康基医疗完成约15亿美元私有化，创同类交易规模之最；推动亚盛医药实现从香港转赴美国IPO的突破，这一路径逆转了以往“先美股后港股”的模式，反映香港市场估值水平提升及两地价差收窄，此后还协助该企业在港完成增发。此外，摩根大通协助迪哲医药完成A股定增，推动百利天恒、爱科百发递交港交所H股上市申请，还参与荣昌生物通过NewCo（新设公司）对外授权。
▲摩根大通亚太区医疗健康投资银行主管、中国投资银行联席主管刘伯伟
▲摩根大通中国区医疗健康投资银行主管邬峥
全球资金回流，海外投资者争做基石
“过去五年市场历经起伏，曾经历漫长寒冬，如今春意渐浓。市场环境显著改善，资本市场回暖，投资者趋于理性，企业价值得到更合理体现，行业正迈向更健康的发展阶段。”刘伯伟表示。
他指出，当前市场热度回升，虽经历短暂调整，但融资活动频繁，尤其是对外授权（Out licensing）项目增多，资本市场活跃为行业发展提供有力支撑。
邬峥观察到，受二级市场回暖带动，一级市场投融资活跃度明显提升。上半年国内医疗健康一级市场共发生677起融资交易，总金额超500亿元，同比增长10%。资金进一步向头部集中，前10%的项目吸纳约一半融资额。
“投资重点正从财务指标转向技术创新能力，聚焦创新药、医疗器械及人工智能等前沿领域。”她指出，除GLP-1（胰高血糖素样肽-1）和ADC（抗体偶联药物）外，小核酸等新方向受关注；医疗器械领域，AI（人工智能）驱动的数智化升级成为重点。政策层面持续支持创新，国家医保局释放积极信号，企业创新能力提升推动BD合作日益频繁，多元化融资手段广泛应用，行业基本面正发生深刻变化。
刘伯伟指出，相比两年前的低迷，海外资本对中国医疗健康企业的关注度显著回升。这一转变既源于市场回暖的回报吸引力，也出于全球资金再平衡需求。此前部分资金流向日本、印度及美国，但随着美股估值高企，投资者开始寻求风险分散，新兴市场重获青睐。
“宁德时代H股IPO成功成为这轮资金回流的重要催化剂，恒瑞医药等项目的良好表现进一步提振信心。越来越多海外机构愿以基石投资者身份参与港股IPO，部分原本不参与的基金也开始调整策略，启动内部审批流程。”刘伯伟说。
邬峥补充道，从资金特征看，这些资金来自美、欧、中东等地，以大型长线基金为主。投资选择上，大机构偏好大盘蓝筹，专业医疗基金则关注中小市值生物科技企业。
创新药出海挑战仍存
随着出海进程深化，中国创新药企面临多重挑战。
邬峥指出，BD出海需关注三大风险。首先是合作终止风险。从行业规律看，I期临床药物最终完成三期商业化上市概率低于10%，2020年以来约40%的BD项目持续推进，符合正常商业规律。终止未必源于药物或数据问题，有时是合作方战略调整所致，市场正学会理性看待。
监管风险也不容忽视。比如，企业需适应FDA申报路径和临床数据要求，这是一个学习过程。此外，知识产权成为关键考量，部分交易因IP问题未能达成。
刘伯伟谈到，中美生物科技研发合作深度交织。尽管合作互利，但地缘、政策等因素仍会带来短期波动。
中国药企议价能力显著提升
尽管面临挑战，但中国创新药企在全球价值链中地位持续提升，议价能力显著增强，国际合作广度与深度不断拓展。
议价权提升源于研发优势的提升。刘伯伟谈到，有跨国药企发现，在中国研发可能不仅成本更低、效率更高，还可能获得更优成果。这种优势促使国际药企积极在华寻找标的。近期三生制药与辉瑞的交易进一步证明，中国药企议价能力较几年前显著进步。
邬峥表示，议价权提升直接体现于交易条款：首付款和总金额提高，交易模式更多元。从早期单产品全球授权，发展到通过NewCo模式保持股权，从单产品扩展至一揽子产品或平台技术授权，甚至研发合作，均反映谈判地位增强。
行业投融资活跃度有望延续
刘伯伟和邬峥认为，随着中国医疗健康行业不断发展，国际投行的服务价值已从单纯融资支持转向综合战略咨询与资源整合。在全球化合作、技术创新和资本市场支持多重推动下，行业前景可期。
刘伯伟强调，医疗健康板块具高度全球化特征。美国作为重要市场和合作伙伴，与中国在研发、管线交易等方面联系紧密。众多客户在全球多地布局业务，这种特质使具备国际网络的大型投行能发挥独特优势。
他指出，五年前行业聚焦香港上市融资，如今已发展出多元化、跨地域业务模式。摩根大通等国际投行凭借全球平台，能更好协助中国企业把握机遇。目前在中国医疗健康领域活跃的投行很多都是国际大型机构，印证全球平台对生物科技企业发展的重要性。
展望未来，医药行业投融资火爆能否延续？
邬峥认为趋势仍具可持续性。尽管近年完成大量对外授权，但后续创新管线储备充足。一批新兴生物科技公司正布局小核酸等前沿领域，研发能力持续提升。中国企业在试错成本和效率上的优势，叠加美国市场对优质资产的长期需求，使对外授权势头有望延续。同时，海外资金回流尚处初期，流动性改善空间仍存。并购方面，从早期收购私营企业，发展到中国药企间并购，乃至跨国药企收购中国上市生物科技公司（Biotech），行业整合正走向成熟与全球化。
刘伯伟表示，三年前市场预期的并购浪潮虽未立即出现，但如今条件逐步成熟。此前调整虽剧烈漫长，却是行业发展必要的洗牌过程。当前企业类型和产品管线更加多元，创新能力显著增强，越来越多本土企业从“跟随者”成长为在全球舞台占据一席之地。未来，创新将持续驱动行业发展，生态体系将朝更成熟、稳健方向演进。
校对：王锦程
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